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两个月内接连拿下百亿级算力合约，账上现金仅3亿元的蜂助手（301382.SZ），正将算力业务转化为金融运作模式。

9月29日，蜂助手股价先抑后扬，最终收涨6.05%，报39.97元/股，总市值攀升至114亿元。

股价大涨前一交易日，蜂助手披露了算力大单。公告显示，公司近期与C公司签订算力服务器采购协议，并与D公司签署算力服务协议。

根据协议内容，蜂助手将从C公司采购算力服务器，合同总金额为39.6亿元。此外，公司将为D公司提供综合算力服务，涵盖CPU、内存、GPU、存储、带宽及配套服务等，合同总金额为57.17亿元，合作期限为60个月。

公告中，蜂助手表示，因算力服务器相关设备涉及商业秘密，未披露C、D两家公司的具体名称。但公司同时指出，C公司在智算中心落地方面经验丰富，与大型算力服务器设备商保持良好合作；D公司背景雄厚，具备履约能力。

这是蜂助手自今年8月以来的第二笔算力大单。

今年8月，蜂助手通过全资子公司雅安云算，与A公司签署算力服务器采购协议，采购金额合计30.62亿元。同时与B公司签署算力服务协议，金额为46.08亿元。

短短两个月内，蜂助手累计采购近70亿元的算力服务器，并与下游企业签署了超过103亿元的算力合约。

然而，在承接巨额算力订单的同时，蜂助手自身面临流动性压力。截至2026年6月末，蜂助手货币资金余额仅约3.29亿元，同期短期借款与一年内到期的流动负债余额合计高达12.75亿元。

在此背景下，蜂助手大幅提高了对子公司的担保额度。在官宣大单的同一日，蜂助手发布公告称，将新增不超过240亿元的综合授信额度，本次增加后，公司及子公司2026年可申请的综合授信总额度将增至不超过300亿元。上述授信由公司实控人罗洪鹏无偿提供连带担保。

为顺利推进新业务落地，蜂助手正巧妙运用融资租赁模式，将算力生意转化为金融生意。

算力生意转化为金融生意

为履行算力订单，蜂助手采用融资租赁方式解决资金问题。

具体而言，蜂助手分别向A公司和C公司采购算力服务器，价格分别为30.62亿元和39.6亿元。其中，5%至20%的金额由蜂助手自有资金支付，80%至95%的金额通过融资租赁解决。

在蜂助手看来，融资租赁模式下，公司只需按期支付租金，便能在较低首期投入下实现设备部署。以70.22亿元的设备采购总额计算，蜂助手仅需向设备公司支付3.5亿元至14亿元的资金，即可撬动百亿元算力订单落地。

然而，这种高杠杆业务模式背后也暗藏风险。

从业务本身来看，蜂助手通过融资租赁获取算力服务器后，设备所有权归属于租赁公司，蜂助手需按期收取下游承租方的服务费，并向租赁公司支付租金。一旦下游服务费回款延迟，蜂助手将面临较大的流动性压力。

此外，即使采用融资租赁模式开展算力业务能减轻蜂助手的资金压力，但由于公司在手现金难以覆盖短期借款，这部分首付款或将进一步推高蜂助手的债务规模。

最后，即使通过高杠杆拿下算力大单，蜂助手的收益也相对有限。

在首次签署算力订单时，蜂助手曾表示，项目若能成功实施，预计年均净利润将达到6000万元至7200万元，但受融资成本波动等因素影响，可能导致各项目年度净利润波动，个别年度甚至可能削弱公司净利润水平。

以首次订单30.62亿元的设备购置成本计算，相关项目的年静态资产收益率仅约1.96%至2.35%，整体收益率并不算高。

急寻新增长点

对于蜂助手而言，算力租赁业务虽面临风险，但也是公司拓展业务版图的重要一步。

蜂助手由通信行业资深人士罗洪鹏创立。罗洪鹏现年52岁，曾在中国移动任职多年。2012年，他创办蜂助手，主营数字商品分销业务，即话费、流量、视频会员等虚拟权益产品的聚合运营。2023年，蜂助手在创业板上市。

目前，罗洪鹏直接、间接持有上市公司24.16%的股权，按最新股价计算，其持股市值约25亿元。

上市后，蜂助手面临主营业务盈利能力下滑的问题。目前，公司主营业务为数字商品综合运营，主要为移动互联网相关客户提供数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、产品独家代理等服务。

近年来，该业务收入快速增长，2025年收入同比增长41.10%至18.80亿元，今年上半年收入又同比增长36%至11.76亿元。但该业务毛利率持续下降，2024年、2025年及今年上半年分别为18.67%、16.83%、12.00%。

蜂助手近年来也开始拓展物联网相关业务，该业务盈利能力较强，今年上半年毛利率高达58.60%，但收入占比仅10.84%，对公司整体业绩贡献有限。

受上述业务影响，近年来蜂助手营收增速远超利润增速。2023年至2025年，公司营收分别为11.79亿元、15.39亿元、20.90亿元；归母净利润分别为1.42亿元、1.34亿元、1.54亿元。今年上半年，公司营收同比增长36.14%至13.39亿元；归母净利润同比增长1.87%至0.78亿元。

相较于蜂助手原有业务，算力租赁行业近年发展迅速。数据显示，截至今年6月底，我国智能算力总规模已增长至2185EFLOPS，全国算力设施整体上架率升至71.4%。据中国信通院数据，2026年国内算力租赁市场规模有望突破2600亿元。

早在2025年，蜂助手就计划切入算力市场。2025年9月，蜂助手曾抛出一份9.84亿元的定增计划，其中5.48亿元将投向云终端算力中心项目。但一年过去，该定增项目尚未进一步推进。

尽管定增尚未落地，蜂助手自建算力中心的步伐并未停止。公告显示，蜂助手将在广东信宜设置智算中心，搭建分布式算力供给网络。该项目预计于2027年建成投产，为AI智能体、AI泛终端相关产业及生态发展提供算力赋能。

本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。